为什么比特币基金溢价这么高？

在加密资产市场，如果要问最近哪个机构最受关注，很多人可能会选择灰度基金。灰度投资是2013年成立的数字货币集团DCG（Digital Currency Group）的子公司。灰度资产管理为投资者提供合法买卖加密货币的渠道。主要运作方式是设立加密货币信托基金，让投资者参与购买。

根据最新数据，截至10月底灰度gbtc价格，加密货币管理总规模已超过75亿美元，成为全球最大的数字资产管理机构。同时，根据灰度资产发布的第三季度数据，2020年3月的资产规模仅为22亿美元，近6个月资产管理规模增长240.91%。

图1.灰度资产管理公司总资产来源：灰度基金官网

当然，灰度基金市场关注的另一个重要原因是其高溢价。例如，根据11月19日的数据，每个GBTC的价格为20.01美元，当前一个GBTC对应的BTC价值为16.98美元，相当于GBTC价格相对现货价格高出17.84%，存在明显溢价。并且自2017年以来，GBTC一直处于长期稳定的高溢价状态。

图2.GBTC市场价格和净值来源：灰度基金官网

很多人很困惑，灰度基金的高溢价从何而来，经常根据市场经验得出的结论是人傻，钱多。其实，如果你仔细分析，你会发现上面的结论是站不住脚的。灰度资产一季度报告显示，88%的投资者为机构投资者，5%为高净值合格投资者。这些投资群体的用户画像很难与“傻人多钱”相匹配。

图3.灰度资产投资者类型

在了解灰度基金溢价高的原因之前，我们首先要知道灰度基金的溢价是多少。

以灰度基金旗下的比特币信托基金GBTC为例，GBTC是一种类似于ETF的信托基金产品，可以在一级市场购买和赎回，同时在二级市场进行交易。它具有实时净值和实时市场价格。当净值低于市价时，称为基金溢价，当净值高于市价时，称为基金折价。

一般的ETF基金，由于ETF的套利机制，不会有很高的折价或溢价：

当净值>市价时，套利者会在一级市场买入ETF基金份额，然后在一级市场用ETF基金份额赎回标的资产（如一篮子股票或其他资产）以赚取收益。区别

当市价>净值时，套利者会用标的资产在一级市场认购ETF基金份额，然后在二级市场卖出ETF基金份额赚取差价

正是因为二级市场的基金交易和一级市场的申购是同时存储的，赎回机制允许在基金净值与市场价格存在差异时进行套利交易，所以ETF基金的折溢价很小。

那么灰度基金的高溢价从何而来？主要原因有两个：一是套利机制不畅，二是市场炒作。

套利机制不顺畅

在传统的ETF基金交易中，通常采用T+0或T+1交易制度，即当日买入的ETF基金份额可以当日买入。或者第二天卖掉；但灰度资产下的基金，以GBTC为例，投资者在一级市场以现金或BTC认购GBTC股份，获得的股份必须锁定6个月才能在二级市场交易。出，延长了套利交易的时间。

另一方面，SEC在2014年对GBTC进行了调查和处罚。此后，灰度基金以SEC不批准为由灰度gbtc价格，故意停止了GBTC的赎回机制。结果，投资者只能通过二级市场卖出。

因此，GBTC基金的高溢价很大程度上源于市场对风险的溢价：投资者买入GBTC基金份额后，只能通过二级市场离场，交易时间也有限，6个月后，即意味着投资者必须承担长达 6 个月的风险——在此期间，即使比特币暴跌，GBTC 投资者也无法出售。下面这个简单的案例正好可以反映出套利机制不畅所带来的问题：

从行为经济学的角度来看，大多数投资者会选择选项1是为了避免未来的不确定性；如果交易不能立即完成，则必须向投资者支付一定的风险溢价，即方案3。否则，大多数投资者会产生疑虑，出于风险规避而选择不购买GBTC基金。

市场情绪

如果只将灰度基金的高溢价归类为风险溢价，显然其他现象无法完全解释。据相关报道，今年以来，灰度基金目前的LTC溢价已经达到3687%，这显然不能完全用风险溢价来解释。

如前所述，风险溢价源于对未来的不确定性。但如果投资者对未来持乐观态度呢？显然，在此时的投资者眼中，风险溢价部分是完全无风险的，成为了不可多得的“套利”部分。

这也是目前市场上正在发生的事情，因为我们目前处于加密货币市场的大牛市中，这使得投资者对未来加密货币的价格非常乐观。

在做出未来币价会上涨的假设后，在很多投资者眼里，灰度基金在二级市场的高溢价完全是免费收益，所以都买了灰度基金。由于基金份额的高需求，基金的溢价越来越高。因此，灰度基金的高溢价也有很强的市场情绪成分。

总的来说，灰度基金的高溢价是灰度基金套利机制不完善和市场情绪影响的产物。由于灰度基金二级市场锁定政策，无法在一级市场赎回资产，市场必须向投资者支付一定的风险溢价；并且由于市场情绪上升，大多数投资者都在关注未来的市场。看好，为了积极获取这部分风险溢价，他们纷纷买入灰度基金股票，进一步拉高了基金在二级市场的溢价。