您如何看待2022年4月20日人民币兑美元汇率跌破6.40，未来走势如何？

对于近期人民币突然大幅贬值，4.25央行降准非常及时，也呼应了央行和外汇局2019年2月23日提出的“23金融措施” 4月18日，即《加强跨境资金流动宏观审慎管理，引导跨境资金有序流动，妥善处理内外平衡，保持人民币汇率基本稳定在合理平衡的水平。”

那么，此次降准的意义何在？答案是，信号的意义大于实际意义，即控制人民币汇率贬值节奏，为国内稳定增长创造尽可能长的窗口期。原因如下：

首先，人民币本轮快速贬值不是美国经济突然走强或美联储超预期收紧的消息推动的短期被动贬值，而是标志着人民币正式进入折旧渠道。

在本轮人民币贬值过程中，美元指数不仅没有升值，反而小幅走弱。 4月20日起，人民币外汇市场在两大市场同时出现突然大幅贬值。 4月20日至22日，CNY和CNH累计贬值分别达到1.7%和7%。 1.8%，是过去一年中最快的折旧率。同期美元指数并未走强，反而小幅贬值0.2%（从100.8跌至100.6）。

其次，由于我国资本项目的开放程度有限，中美利差倒置导致的资本外流对汇率贬值的影响有限，因此中美利差可能是打压人民币的一个短期因素，但绝不是长期因素。

中美利差自4月40-50BP以来迅速收窄，1Y和10Y利差倒挂。

对于双向资本账户开放度较高的两个国家，如果货币政策方向出现偏差，将导致该国无风险利率与国外利率之差迅速收窄利差将在短期内引发国内金融市场套利资金快速流出，卖出国内债券买入收益率较高的国外债券，导致本币瞬间贬值。

但这种情况下出现在中国的概率很小。主要原因是我国资本项目开放程度有限，难以通过银行间市场利差实现快速套利。因此，本轮人民币贬值的主要原因难以归结。

第三，汇率本质上是外汇市场对一国制造业的“英尺投票”。中国制造业升级阻力越来越大，人民币成为贬值通道。

汇率是一个国家因素。商品和服务以及金融资产相对价格的最终决定因素来自两个方面：一是实体经济，即商品水平是否在国家之间取得了竞争优势。制造业越发达，生产技术和效率就越好。一个国家的地位越高，其本国货币就越能在长期的货币竞争中脱颖而出，成功地强化其货币。这就是实体经济（制造业）支撑货币价格的底层逻辑。

第二个是财务层面。 ，是否一个大泡沫长期积累，导致汇率突然崩盘。如果一个国家的金融市场泡沫较大，该国的资本账户开放程度较高，那么泡沫破灭的过程就会引发资本的集中外流，进而导致本币贬值。所谓金融泡沫，实质是国家制造业发展的长期受阻和停滞。因此，决定汇率的实质因素仍然是国内制造业是否比其他国家更先进。因素是否更高是关键因素。

以美国为例，虽然是长期经常项目逆差国家，但由于其制造技术水平确实处于世界前列，其居民的实际收入水平极高，采购全球实物商品的力量极其强大，从而保证了其货币的长期强势地位，这实际上绕过了所谓的“三重悖论”（三元悖论，即一个国家的货币政策独立，资本的完整流动性和强大的汇率干预能力，三者不能同时实现），作为世界上最大的经常项目逆差国，以本币支付进口商品的方式几乎完全避免了汇率波动对中国经济的潜在负面影响。国内经济。其背后是制造业的整体优势，在所有主要先进制造领域均处于全球领先地位。

创景资本的研究数据显示，中美制造业的差距主要体现在单位人口创造的制造业产值和资本回报率上。 .

按单位人口产值计算，中国占全球18%的人口，占全球制造业产值的35%。另一方面美元汇率走势，美国仅占全球制造业活动的 14%，人口占 3%。如果比较单位人口的产值，中国和美国的差距是1.94：3.26。可以明显的发现，中国制造业的规模够大，美国的制造业很强。

在资本回报率方面，过去 38 年来，美国上市公司的 ROIC（投资资本回报率）一直在 11.6% 左右。这一水平大大超过了A股的平均年化收益率。 1998年至今中国股市的整体ROIC约为3.8%。因此，虽然国内一些龙头企业的利润增速和营收规模增长非常快，但资本回报水平还不够。

根据巴拉萨-萨缪尔森效应（巴拉萨-萨缪尔森效应，指在经济增长较高的国家，实际工资增长率也较高，实际汇率上升较快的现象。），实际一个国家外汇水平的长期决定是该国的可交易购买力，即高端制造业产品，而不是服务业，因为服务业很难交易。

第四，以上海为核心的Omicron疫情爆发，进一步冲击国内外产业链，加大汇率下行压力。

2020年疫情过后，我国工业复苏速度快于海外。这是因为早期新冠病毒的传染性比较低。从产业和进出口来看，都以较快的速度复苏，在短时间内与海外形成了制造业的比较优势，进出口出现阶段性高峰。 2020Q3至22Q1七个季度，人民币从7.061连续上涨至6.378，累计升值10.7%。

但是，最近以上海为核心的多个城市出现了Omicoron的大规模爆发。与以往的病毒相比，Omicoron病毒的毒力较低，传播力强。封城近一个月后，每天新增无症状感染者仍近2万人，造成每日经济损失近100亿元。之前的“动态清算”策略虽然付出了沉重的经济代价，但依然无效。 主要问题是上海疫情直接导致供应链、产业链严重中断。在疫情防控过程中，虽然政策继续鼓励企业停产，但交通工具制造产业链、高端机械装备制造产业链集中在上海和长三角地区，电子产业，近年来也发展良好 物流链是高度依赖高效物流网络的先进制造业。在防控过程中，由于货运准入权、货运司机隔离政策要求等原因，供应链物流受到较大冲击。 4月以来，上海的汽车货运量仅为正常情况的1/6。上述行业多数企业可能面临巨大生产困难，甚至引发市场担忧部分外资产业链转移。例如，特斯拉上海超级工厂一季度共停产6天。 （3月16日-3月17日，3月28日-3月31日）美元汇率走势，按日产2000台计算，相当于损失1.2万台产能。随着4月​​份上海继续封城，上海超级工厂已经停工2-3周，这将导致特斯拉第二季度失去数万产能。

据申万宏源测算，即使上海4月底解封，对全国工业生产仍可能产生1.9%-3.2%不等的影响在四月份。全年工业生产也将受到约0.2个百分点的直接影响。如果进一步延迟解封，影响的幅度和范围可能会进一步扩大。

五是疫情引发的产能受限和港口物流受阻正在给出口带来巨大冲击，这也是本轮人民币汇率快速贬值的原因之一。

据机构测算，今年3月约-15%的出口拖累来自3月中旬深圳短期“封城”措施的影响，以及上海自3月以来的封控管理。三月中旬。面积扩大。上海疫情直接影响出口产业链的物流，不仅会直接影响3-4月出口，甚至可能进一步抑制上游机械设备和电子产业集群。本轮出口短期内很可能无法填补缺口，拖累今年经济增长，从而降低市场对人民币汇率走势的预期。