【国家金融宏观】强势美元的背后？ ——汇率研究系列第六篇

投资逻辑

俄乌冲突爆发后，美元指数快速上涨，创下2003年以来的新高。是什么原因导致了本轮美元走强，未来美元指数将走向何方？本文分析供参考。

一个问题：最近外汇市场的热门话题？美元持续走高，市场分歧加大

近期，全球外汇市场剧烈波动，美元指数快速上涨。 2020年以来，美元指数走势受到欧美疫情解读的影响；今年2月以来，俄乌冲突引发美元指数新一轮上涨。 4月11日，美元指数再次突破100关口俄乌冲突对加密货币的影响，继续上涨。截至5月6日，美元指数盘中突破104，创2003年以来新高。自2021年5月25日89.6的周期低点以来，美元指数一路走高，到目前为止已经上涨了 15.6%。

汇市快速调整后，市场对美元指数未来走势的分歧加大。从美元指数的构成来看，欧元和日元分别占58%和14%，两者与美元的双边汇率主导美元指数走势。 4月28日，欧元兑美元跌破1.05，逼近兑美元平价关键点。历史格局显示，过去20年，欧元6次跌近平价，均受到支撑；美元兑日元升破125 常被视为日本央行干预的信号，目前日元汇率已达130，市场分歧扩大。

第二个问题：俄乌冲突将如何影响近期汇率？基本面、政策、避险三重扰动

俄罗斯和乌克兰的冲突将对美国和欧洲的基本面产生不对称的影响，进而支撑美元指数。目前，美国是石油净出口国，能源自给率达97%；而石油和天然气占欧元区能源结构的59%，高度依赖进口。俄乌冲突导致油气价格飙升，加剧了欧元区滞胀风险，而对美国经济的影响相对有限。 4 月，IMF 将 2022 年美国和欧洲的经济预测分别下调了 0.3pct 和 1.1pct。截然不同的能源结构导致美国和欧洲的经济趋势进一步分化。

俄乌冲突后，全球避险情绪以及美欧央行政策分歧进一步支撑美元走强。 1）俄乌冲突引发全球避险情绪升温，资金回流美国； 2）俄罗斯和乌克兰的冲突直接影响到欧洲和日本的地缘政治局势俄乌冲突对加密货币的影响，导致近期欧元和日元走软。 3）俄乌冲突对美欧经济的不对称影响将进一步影响美欧央行的政策态度。欧洲央行货币政策正常化步伐慢于美国，这也支撑了美元走强。

三问：美元指数会继续创新高吗？在疲软的欧元和日元的支撑下，美元可能会保持强势。

美国经济韧性强，欧洲下行风险较大，美欧基本面分化将对美元形成有利支撑。美国高企的营商环境和居民收入的高增长，仍可能对中短期经济形成强劲支撑。另一方面，欧元区生产和消费下行风险较大。产量方面，领先德国PMI约4个月的车企预计将低于2020年疫情下的低点； 3 个月消费者信心指数也跌至-17.6。

日本央行依然鸽派，美日利差将继续扩大，也将为美元走强提供支撑。近期，美债收益率快速上涨，而日本央行仍在以“限价操作”限制日债收益率上限。黑田东彦近日表示“日元贬值利好”，打破了市场对突破125后央行积极干预的担忧。在宽松政策维持下，美日利差将继续拉大，这将支撑美元指数。另外，从交易力来看，欧元和日元的做空力还在快速积累。中国金融总公司机构客户可详细查看《【国际金融宏观】强势美元背后？——汇率研究系列六全文研究报告内容。

风险提示：美国经济增速不及预期，美联储货币政策收紧幅度低于预期，欧元区经济增速超预期，欧洲央行货币政策收紧幅度超过预期。